配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)優(yōu)秀盈利能力得到證實(shí)，預(yù)計(jì)半年節(jié)能收入約4.2億：我們通過對公司2016年年報(bào)與2017年一季報(bào)及半年報(bào)業(yè)績預(yù)告的大致測算可發(fā)現(xiàn)，公司配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的盈利水平超出了之前市場普遍預(yù)期的約10~12%凈利率，綜合考慮公司不同期間費(fèi)用與其余成本項(xiàng)的影響，公司配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的實(shí)際凈利潤率可超15%，甚至更好。同時(shí)，我們統(tǒng)計(jì)了公司所有的公告訂單，預(yù)計(jì)2017年上半年公司節(jié)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)約4.2億，該數(shù)值與公司披露全年節(jié)能業(yè)務(wù)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)7.88億收入基本吻合。此外公司在年報(bào)中披露2017年其預(yù)計(jì)資本性項(xiàng)目投資計(jì)劃14.51億元，其中節(jié)能業(yè)務(wù)14億元。
2017年首單配網(wǎng)節(jié)能改造訂單公布，全年訂單仍舊充足：近期公司公告擬與湖北電力簽署配網(wǎng)節(jié)能改造合同，將為湖北電力配電網(wǎng)實(shí)施提高電能質(zhì)量及綜合節(jié)能改造，合同總額約5.54億元，公司預(yù)計(jì)投資額為3.14億元。項(xiàng)目建設(shè)期約6個(gè)月，項(xiàng)目驗(yàn)收后公司將以節(jié)電量效益及增供效益作為收入（節(jié)電量效益：節(jié)電量×電價(jià)；增供效益：增供電量×購售電差價(jià)），收費(fèi)期限為7年。
基于此項(xiàng)目已投資3.14億，我們預(yù)計(jì)公司全年還剩余投資計(jì)劃11.37億元，有望帶動(dòng)合計(jì)超25億節(jié)能合同。
輸配電價(jià)準(zhǔn)許成本望納入節(jié)能改造資產(chǎn)，國網(wǎng)表態(tài)積極支持：國網(wǎng)近期召開發(fā)布會(huì)表示將加快輸配電價(jià)改革，已卓有成效。輸配電價(jià)的定價(jià)方式=準(zhǔn)許成本+準(zhǔn)許收益+價(jià)內(nèi)稅金，我們認(rèn)為配網(wǎng)節(jié)能改造等設(shè)備資產(chǎn)望納入準(zhǔn)許成本，因此地方電網(wǎng)有足夠動(dòng)力進(jìn)行相關(guān)改造。同時(shí)，目前多省市的輸配電價(jià)辦法中都表示，“若實(shí)際線損值低于核定值，這部分收益由電網(wǎng)企業(yè)和電力用戶共享”，因此電網(wǎng)節(jié)能改造降低線損的需求迫切，公司望充分受益。
與國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司共成長，增量混改形成新看點(diǎn)：公司股東國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司承諾五年內(nèi)解除國網(wǎng)旗下與公司配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的同業(yè)競爭，公司望與國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司共同發(fā)展成長。同時(shí)我們認(rèn)為公司作為國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司目前唯一上市資本平臺，未來有望響應(yīng)國網(wǎng)在增量配電領(lǐng)域放開投資的號召，發(fā)展混合所有制，放大國有資本功能，形成新看點(diǎn)。中長期看，我們認(rèn)為國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司會(huì)積極發(fā)展相關(guān)節(jié)能業(yè)務(wù)，促進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模再上臺階，保障公司業(yè)績持續(xù)增長。
投資建議：我們預(yù)計(jì)在首單配網(wǎng)節(jié)能改造訂單落地后,后續(xù)還會(huì)有訂單陸續(xù)簽署。公司中報(bào)業(yè)績亮眼并再次證明其配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)突出的盈利能力，面對廣闊的節(jié)能改造業(yè)務(wù)市場，我們持續(xù)看好稀缺的股東背景為公司帶來的促進(jìn)作用。
同時(shí)未來國網(wǎng)的混改預(yù)期為公司拓展更多業(yè)務(wù)提供可能，持續(xù)推薦。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為1.38/1.85/2.40元。買入評級，目標(biāo)價(jià)55.6元。
